محاسبة ما بعد تنصيف تعدين البيتكوين: نطاق صناعي، هوامش أضيق، وخريطة متقلصة للمشغلين المربحين

كل أربع سنوات، يخفض بروتوكول البيتكوين مكافأة الكتلة إلى النصف. حدث التنصيف لعام 2024 عند الكتلة 840,000 في أبريل 2024، مما خفض المكافأة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين. الحساب بسيط: المعدنون الذين كانوا يحققون إيرادات لكل بيتاهاش أصبحوا فجأة يحصلون على نصف ذلك من مكافآت الكتلة وحدها، بين ليلة وضحاها. يمكن لارتفاع أسعار البيتكوين أن يعوض ذلك إذا استمروا لفترة كافية. لكن التأثيرات الهيكلية أكثر ديمومة من تعافي السعر.

بعد عامين من التنصيف، يبدو تعدين البيتكوين مختلفًا بشكل كبير عما كان عليه في 2023. القطاع أصبح أكثر تركيزًا، والأجهزة تقدمت، والخندق التنافسي أصبح الآن يتعلق باستراتيجية الطاقة بقدر ما يتعلق بمعدل الهاش. ما تبقى هو عملية أصغر حجمًا وأكثر صناعية — وحاجز دخول أعلى بكثير للوافدين الجدد.

حساب الهوامش بعد الخفض

عند سعر 60,000 دولار للبيتكوين ومكافأة كتلة 3.125 بيتكوين، تنتج كل كتلة حوالي 187,500 دولار من الإيرادات. تقسيم ذلك على شبكة عالمية تنتج حوالي 600 إكساهاش في الثانية من القوة الحاسوبية يجعل اقتصاديات كل وحدة ضيقة. يستهلك أحد المعدنين الذي يستخدم أجهزة Antminer S21 Pro بقدرة 234 تيراهاش حوالي 3,531 واط. بتكلفة كهرباء 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعي — وهو الحد الأدنى التقريبي للتعدين الصناعي التنافسي — تبلغ تكاليف الطاقة حوالي 4.24 دولار يوميًا. الإيرادات عند الصعوبة الحالية تبلغ حوالي 7-8 دولار يوميًا لكل جهاز. عند 0.07 دولار لكل كيلوواط ساعي، وهو شائع للعمليات المتصلة بالشبكة دون اتفاقيات شراء طاقة طويلة الأجل، تختفي الهوامش إلى حد كبير.

التنصيف لا يقتل التعدين — آلية تعديل الصعوبة في البيتكوين تضمن ذلك. إذا أطفأ المعدنون أجهزتهم، تنخفض الصعوبة، مما يجعل الأجهزة المتبقية أكثر ربحية. السوق يجد توازنه. لكنه يقتل العمليات الأقل كفاءة: الأجهزة القديمة، الطاقة عالية التكلفة، والمشغلون الذين ليس لديهم الحجم للتفاوض على أسعار كهرباء صناعية. بعد تنصيف 2024، واجهت أقل 20-30% من معدل الهاش من حيث الكفاءة ضغطًا شديدًا. بعض المشغلين باعوا أجهزتهم بخصومات كبيرة. آخرون أطفأوا وانتظروا ارتفاع أسعار البيتكوين.

سباق تسلح الأجهزة

الرد على الهوامش الأضيق بعد التنصيف متوقع: أجهزة أفضل. يقوم مصنعو ASIC — Bitmain، MicroBT، Canaan — بإصدار أجيال جديدة كل 12-18 شهرًا. تحركت حدود الكفاءة بشكل كبير في ثلاث سنوات. قدم Antminer S19 XP (2022) حوالي 21.5 جول لكل تيراهاش. يخفض S21 Pro (2024) هذا إلى حوالي 15 جول لكل تيراهاش. يستهدف Whatsminer M66S++ من MicroBT 14 جول لكل تيراهاش. الوحدات من الجيل التالي باستخدام تصنيع 3 نانومتر و5 نانومتر، المعلنة لعامي 2025-2026، تستهدف 10-12 جول لكل تيراهاش.

كل تحسن في الكفاءة هو مضاعف للهوامش. المعدن الذي يستخدم أجهزة 10 جول لكل تيراهاش بتكلفة كهرباء 0.05 دولار له نفس تكلفة الطاقة كالمعدن الذي يستخدم أجهزة 20 جول لكل تيراهاش بتكلفة 0.025 دولار. مع تحرك الحدود نحو 10 جول لكل تيراهاش، تصبح العمليات التي تستخدم أجهزة الجيل القديم S19 غير مربحة هيكليًا إلا بتكاليف كهرباء منخفضة جدًا. هذا يخلق آلية إقصاء مستمرة — التنصيف هو المشغل، لكن دورة الأجهزة هي المرشح الدائم.

الوصول إلى أجهزة الجيل الجديد أصبح في حد ذاته خندقًا تنافسيًا. وقع عمال تعدين كبار مدرجون في البورصة مثل Marathon Digital وCleanSpark وRiot Platforms وCore Scientific اتفاقيات شراء لتسليم أجهزة 2025-2026 بمئات الآلاف من الوحدات، غالبًا قبل 12-18 شهرًا. المشغلون الأصغر لديهم وصول محدود إلى أجهزة الحدود الفعالة ويجب عليهم دفع علاوات في السوق الثانوية.

استراتيجية الطاقة كعامل تمييز جديد

بعد تنصيفين في أربع سنوات (2020 و2024)، أصبحت الطاقة الرخيصة عامل التمييز الرئيسي. المشغلون الذين يبقون وينمون بين التنصيفات هم أولئك الذين أبرموا اتفاقيات شراء طاقة طويلة الأجل (PPAs) بأسعار 0.025-0.04 دولار لكل كيلوواط ساعي — وهي أسعار لا تتوفر إلا من خلال صفقات مباشرة مع مولدات الطاقة، عادة بكميات كبيرة.

هذا دفع إلى تحول هيكلي نحو التواجد المشترك مع أصول التوليد. يعمل عدة عمال تعدين كبار في شراكة مباشرة مع منتجي الغاز الطبيعي، مستخدمين الغاز المحروق (الميثان الذي كان سيحرق في آبار النفط) لتوليد الكهرباء في الموقع. تقوم شركة Crusoe Energy، التي كانت رائدة في هذا النموذج، بمعالجة الغاز الذي كان سينفث أو يحرق، محولة منتجًا نفايات إلى إيرادات حاسوبية. الضغط التنظيمي على انبعاثات الميثان جعل هؤلاء المشغلين حلفاء غير متوقعين للتنفيذ البيئي.

برزت تكساس كمركز تعدين رئيسي جزئيًا لأن شبكة ERCOT تحفز استجابة الطلب: يوقع المعدنون اتفاقيات تقليص، حيث يطفئون عندما يبلغ الطلب على الشبكة ذروته ويكسبون مدفوعات مقابل المرونة. يمكن لأكبر المعدنين كسب 10-20% من إيراداتهم من برامج استجابة الطلب، بغض النظر عن أسعار البيتكوين.

تركيز معدل الهاش وتداعيات الشبكة

للتركيز بعد التنصيف بُعد حوكمة شبكي. تشكل أكبر أربع مجمعات تعدين — Foundry USA وAntPool وF2Pool وViaBTC — مجتمعة أكثر من 60% من معدل الهاش العالمي. سيطرت Foundry USA وحدها على 25-30% من إجمالي معدل الهاش في الأشهر الأخيرة.

تتطلب آلية الإجماع في البيتكوين أن يكون 51% من معدل الهاش تحت سيطرة كيان واحد لشن هجوم على الشبكة. بينما التركيز الحالي أقل بكثير من هذه العتبة، إلا أنه أعلى مما كان عليه في 2021. يتحكم مشغلو المجمعات في بناء قالب الكتلة — أي المعاملات تُدرج وبأي ترتيب. أصبح هذا الأمر ذا صلة بعد أن خلقت رسوم المعاملات من Ordinals وBRC-20 فترات من إيرادات الرسوم المرتفعة، مع قيام مجمعات مختلفة بخيارات مختلفة حول تضمين المعاملات المدرة للرسوم.

برزت إيرادات رسوم المعاملات كمكون أكثر أهمية لدخل المعدنين بعد التنصيف. قبل 2024، كانت الرسوم تمثل عادة 1-5% من إجمالي إيرادات المعدنين. في 2024-2026، خلال فترات الطلب العالي، وصلت الرسوم إلى 15-30% من إيرادات الكتلة، مما عوض جزئيًا تخفيض الإعانة. لأمن شبكة البيتكوين على المدى الطويل — التي لن يكون لها في النهاية أي إعانة كتلة على الإطلاق — هذا هو التصميم المقصود.

من بقي واقفًا

مشهد التعدين بعد التنصيف يهيمن عليه مشغلون صناعيون مدرجون في البورصة لديهم وصول إلى أسواق رأس المال، اتفاقيات شراء طاقة كبيرة، ووصول أولي إلى أحدث الأجهزة. Marathon Digital وCleanSpark وCore Scientific هم القادة المدرجون في الولايات المتحدة. انتهى عصر التعدين الهواة الصغير الحجم على الكهرباء المنزلية فعليًا عند أي معدل كهرباء متصل بالشبكة فوق 0.06 دولار لكل كيلوواط ساعي. حواجز رأس المال — الأجهزة، بنية الطاقة التحتية، التبريد، الأمن — مرتفعة جدًا لأي شيء باستثناء العمليات الصناعية الجادة.

أصبح تعدين إثبات العمل في البيتكوين، من الناحية الاقتصادية، صناعة سلعية ذات خصائص تشبه بنية مراكز البيانات التحتية أكثر من عمليات الكراجات في 2011. التنصيف التالي مقرر في أبريل 2028. عند تلك النقطة، ستنخفض مكافآت الكتلة إلى 1.5625 بيتكوين. ما إذا كانت رسوم المعاملات يمكنها استيعاب تخفيض إعانة آخر بنسبة 50% هو السؤال الذي تراقبه الشبكة بأكملها.