غداً تنطلق جولة طرح سبيس إكس — كيف تبدو فعلياً عملية طرح عام بقيمة 1.75 تريليون دولار؟

تبدأ جولة مستثمري سبيس إكس في 4 يونيو 2026. تستهدف الشركة الإدراج في ناسداك في 12 يونيو تحت الرمز SPCX، بسعر 135 دولاراً للسهم، مع طرح 555.6 مليون سهم - مما سيجمع نحو 75 مليار دولار بتقييم يتراوح بين 1.75 و2 تريليون دولار. إذا تحققت هذه الأرقام، سيكون هذا أكبر طرح عام في التاريخ، بحجم يقارب ثلاثة أضعاف الرقم القياسي لأرامكو السعودية الذي بلغ 25.6 مليار دولار في 2019.

كشفت سبيس إكس رسمياً عن خطط طرحها العام الأولي في 20 مايو 2026، بعد أن قدمت سراً مسودة بيان تسجيل لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 1 أبريل. التوقيت مدروس: انتظرت سبيس إكس حتى تصبح مقاييس أعمالها قوية بما يكفي لدعم تقييم يجعل شركات ماسك العامة الأخرى تبدو متواضعة الحجم.

الأعمال الكامنة وراء التقييم

حققت سبيس إكس إيرادات بلغت 18.67 مليار دولار لعام 2025، وهو رقم يعكس حجم الشركة عبر خدمات الإطلاق والإنترنت عبر الأقمار الصناعية ستارلينك والعقود الحكومية. الرقم الأقل إغراءً: خسارة صافية بلغت 4.94 مليار دولار. عند تقييم 1.75 تريليون دولار، يبلغ مضاعف السعر إلى الإيرادات نحو 94 مرة - وهو علاوة تتطلب سردية أرباح مستقبلية قوية.

تتركز السردية على ستارلينك. قسم الإنترنت عبر الأقمار الصناعية هو الوحدة التجارية الوحيدة المربحة حالياً في سبيس إكس. مع حوالي 4.5 مليون مشترك عالمياً بحلول أوائل 2026 ومتوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) حوالي 120 دولاراً شهرياً للشرائح الاستهلاكية، يتجاوز معدل الإيرادات السنوي لستارلينك 6 مليارات دولار. القسم يتوسع: شراكات مباشرة مع الخلوي مع T-Mobile ومشغلين آخرين، وشرائح مؤسسية وبحرية، وعقود حكومية بأسعار أعلى بكثير. ستارلينك هي ما يجعل قصة التقييم متماسكة - الحجة هي أن سبيس إكس تُسعّر بشكل أساسي كشركة بنية تحتية للإنترنت عبر الأقمار الصناعية والاتصالات مع أعمال صواريخ ملحقة.

الطرح منظم بالكامل كإصدار أولي - كل دولار يتم جمعه يذهب مباشرة إلى ميزانية سبيس إكس، وليس إلى المساهمين الحاليين. إيلون ماسك خاضع لفترة حظر مدتها 366 يوماً على حصته الشخصية. تم حجز ما يصل إلى 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد، وهي نسبة عالية بشكل غير معتاد لصفقة بهذا الحجم، مما يشير إلى استراتيجية متعمدة لخلق طلب تجزئة ورؤية إعلامية حول الإدراج.

تعقيد xAI

يحتاج نشرة الإصدار لسبيس إكس إلى مراعاة تطور مهم: اندماج الشركة مع xAI التابعة لإيلون ماسك في أوائل 2026. جلب الاندماج نموذج Grok LLM والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تحت مظلة سبيس إكس، مع خطط معلنة لاستخدام عوائد الطرح جزئياً لتمويل توسعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا يخلق سردية مفادها أن سبيس إكس لم تعد مجرد شركة إطلاق أو إنترنت عبر الأقمار الصناعية - بل أصبحت الآن شركة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي مع قسم للحوسبة الفائقة.

الاندماج يعقد التقييم. كانت xAI تُقدر بنحو 50 مليار دولار في جولتها الخاصة الأخيرة. ما إذا كانت هذه القيمة مضافة إلى تقييم سبيس إكس للإطلاق وستارلينك أم أنها مُسعّرة بالفعل هو سؤال سيدقق فيه المستثمرون المؤسسيون بشدة خلال جولة الطرح. كما يخلق تعقيداً في الأطراف ذات العلاقة: ماسك يسيطر على الشركتين، وشروط الاندماج والحوكمة المستمرة يجب أن تفي بمتطلبات الإفصاح لهيئة الأوراق المالية لشركة عامة.

حالة المشكك

عند تقييم 1.75 تريليون دولار، ستكون سبيس إكس أعلى من القيمة السوقية لآبل في أوائل 2024 وأعلى من جميع الشركات العامة المتداولة في العالم باستثناء الأكبر. حجة المشكك واضحة: التقييم يتطلب من ستارلينك تحقيق ربحية على نطاق لم يتحقق بعد، ويتطلب من أعمال الإطلاق الحفاظ على قوة تسعيرية في سوق تتنافس فيه ULA وBlue Origin وRocket Lab، ويتطلب من تكامل xAI توليد إيرادات ذكاء اصطناعي تبرر علاوة كبيرة فوق قصة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية وحدها.

الخسارة الصافية البالغة 4.94 مليار دولار في 2025 ملحوظة بشكل خاص بالنظر إلى أن وتيرة إطلاق سبيس إكس - أكثر من 130 إطلاقاً في 2025 - هي الأعلى في العالم وتدر إيرادات كبيرة. تكاليف الإطلاق الثقيلة، وإنفاق تطوير Starship، والنفقات الرأسمالية لبناء كوكبة ستارلينك على نطاق واسع هي المحركات الرئيسية. لا يُتوقع أن تنخفض أي من هذه البنود في المدى القريب؛ فرصة تشغيل Starship واستمرار تصنيع أقمار ستارلينك تتطلب استثماراً رأسمالياً مستمراً.

تحليل موقع Fool.com المنشور في 2 يونيو أشار إلى أن سبيس إكس خفضت هدف تقييم الطرح بمقدار 200 مليار دولار من نطاق سابق 1.95-2 تريليون دولار إلى الهدف الحالي 1.75 تريليون دولار - وهي إشارة إلى أن ملاحظات المستثمرين المؤسسيين خلال جولة الطرح تخفف بالفعل من الطموحات الأولية.

ماذا يحدث بعد 12 يونيو

من المرجح أن يولد تخصيص 30% للمستثمرين الأفراد طلباً كبيراً من المستثمرين الأفراد الذين تابعوا إنجازات سبيس إكس - الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، ونمو ستارلينك، وتطوير Starship - لسنوات ولم يكن لديهم وسيلة للمشاركة. هذا الحماس التجزئي يخلق أرضية لسعر الطرح وسيؤدي على الأرجح إلى حجم تداول قوي في اليوم الأول.

السؤال الأصعب هو أين سيستقر سهم SPCX بعد أن يخفت الحماس الأولي ويقوم المستثمرون المؤسسيون بحسابات الأرباح الفصلية. سبيس إكس ستعلن عن خسائر صافية في المستقبل المنظور. أعمالها رائعة حقاً - الشركة تمتلك قدرة إطلاق أكبر من أي كيان آخر على الأرض، وأعمال إنترنت عبر الأقمار الصناعية متزايدة، وقسم ذكاء اصطناعي الآن - لكن الأعمال الرائعة لا تزال بحاجة إلى كسب تقييماتها بمرور الوقت.

جولة الطرح مستمرة هذا الأسبوع. التداول يبدأ في 12 يونيو. سيكون هذا أكثر حدث سوقي متابعة في 2026.

المصادر: Seeking Alpha; The Motley Fool; Morningstar