«سبيس إكس» تبدأ جولة العروض للاكتتاب العام بـ75 مليار دولار — أكبر طرح في التاريخ

أطلقت سبيس إكس جولة العروض الاستثمارية الخميس، محددة شروط ما تصفه الشركة بأكبر طرح أولي عام في التاريخ. السعر ثابت عند 135 دولارًا للسهم من الفئة أ — خيار غير معتاد للاكتتابات الضخمة، لأنه يتجاوز نطاق التسعير التقليدي — مع 555.6 مليون سهم متاح، مستهدفة 75 مليار دولار. إذا فعّل المكتتبون خيار «الجرين شو» بالكامل، يرتفع الإجمالي إلى 85.7 مليار دولار، أي ثلاثة أضعاف ما جمعته أرامكو عام 2019 محطمة الرقم القياسي السابق.

التقييم بعد الطرح يبلغ 1.77 تريليون دولار، مما يجعل سبيس إكس سابع أكبر شركة أميركية من حيث القيمة السوقية، متجاوزة تسلا وميتا. يبدأ التداول العام 12 يونيو على ناسداك تحت الرمز SPCX. يقود غولدمان ساكس نقابة من 21 بنكًا.

الحقيقة المالية خلف العنوان

يكشف ملف S-1 لسبيس إكس عن شركة رابحة في نشاط واحد وتعاني خسائر في الآخرين. خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية ستارلينك حققت 4.4 مليار دولار أرباح تشغيلية في 2025 وتخدم الآن 10.3 مليون مشترك في 164 دولة — ما يمثل نحو 70% من إيرادات الشركة الإجمالية. متوسط الإيراد لكل مستخدم تراجع من 99 دولارًا شهريًا في 2023 إلى 66 دولارًا في الربع الأول 2026 مع التوسع في أسواق أقل دخلًا وإضافة عروض ترويجية.

بقية النشاط غير مربح بعمق. سجلت الشركة خسارة صافية إجمالية 4.94 مليار دولار في 2025 و4.28 مليار دولار في الربع الأول 2026 فقط. مساهم رئيسي: xAI، شركة إيلون ماسك للذكاء الاصطناعي، التي استحوذت عليها سبيس إكس بصفقة أسهم كاملة في فبراير 2026. xAI أحرقت 6 مليارات دولار في 2025، ومشروعات الاحتراق لـ2026 تبلغ 10 مليارات دولار. النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في الربع الأول 2026 وحده بلغت 7.72 مليار دولار، أي 76% من إجمالي النفقات الرأسمالية لسبيس إكس في الربع.

تحليل فورتشن للنشرة وجد أن أكثر من ثلاثة أرباع حصيلة 75–85 مليار دولار ملتزمة عمليًا — لسداد الديون واستحواذ طيف EchoStar — تاركة أقل من 18 مليار دولار للتوسع في الذكاء الاصطناعي وبناء البنية التحتية التي تتصدر لغة استخدام الحصيلة. تقدير القيمة العادلة من Morningstar لسبيس إكس هو 780 مليار دولار، أي أقل من نصف تقييم الاكتتاب، وصرح المحلل نيكولاس أونز بأن التقييمات فوق 1.5 تريليون دولار «مرجحة جدًا» أنها مبالغ فيها.

صورة الطلب

لم يبدُ أن السوق يشارك تحفظ Morningstar. اكتتابات المبكرة كانت مغطاة أربع مرات بحسب التقارير؛ جولات لاحقة رفعت الرقم إلى ما بين 12 و20 مرة. بلاك روك تجري محادثات لاستثمار ما يصل إلى 10 مليارات دولار. جولات العرض المؤسسي شملت اجتماعات في «ستاربيس» بتكساس ومنشأة xAI في ممفيس. يخصص ما يصل إلى 30% من الطرح للمستثمرين الأفراد — نسبة مرتفعة عمدًا تعكس وعي سبيس إكس بولاء علامتها التجارية — متاحة عبر شواب، فيديليتي، روبن هود، سوفي، وإي*تراد مع حد أدنى 100 ألف دولار للحساب في شواب.

التسعير في السوق الثانوي قبل الاكتتاب يشير إلى تقييم اليوم الأول حوالي 2.2 تريليون دولار. ARK Invest تتوقع قيمة مؤسسية 2.5 تريليون دولار بحلول 2030، بناءً على افتراض نمو سنوي 38%.

هيكل الحوكمة الذي يجب أن يفهمه المستثمرون

يملك إيلون ماسك 93.6% من أسهم الفئة ب، كل سهم منها يحمل عشرة أصوات مقابل صوت واحد لسهم الفئة أ في الاكتتاب. بعد الطرح، يسيطر على حوالي 85% من إجمالي قوة التصويت رغم امتلاكه نحو 42% من الأسهم الاقتصادية. سبيس إكس مؤهلة كـ«شركة مسيطر عليها» بموجب قواعد ناسداك، مع إعفاء من متطلبات المديرين المستقلين. محللو كلية الحقوق بجامعة هارفارد أشاروا إلى «ترتيبات حوكمة ضعيفة». المساهمون العموميون لن يكون لديهم أي قدرة تقريبًا للتأثير على اتجاه الشركة.

قسم المخاطر المكون من 38 صفحة في S-1 صريح حيال التحديات. ماسك يقود سبيس إكس، تسلا، xAI، نيورالينك في نفس الوقت، ويحتل دورًا استشاريًا سياسيًا، وهو قيد تحقيق نشط من نحو عشرة وكالات فيدرالية. سبيس إكس لا تؤمن على الأقمار الصناعية أو الحمولات أو مركبات الإطلاق. برنامج «ستارشيب» المحوري لكل من الإطلاقات التجارية وهندسة المريخ له تاريخ موثق من الفشل المذهل. اندماج xAI يحمل تعرضًا لـ «هلوسة النموذج» و «تسميم البيانات» و دعاوى حقوق النشر.

ما يموله الاكتتاب وما يشير إليه

التوزيع المعلن للحصيلة — توسعة أقمار ستارلينك المتنقلة، بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تطوير ستارشيب — يعكس تحول سبيس إكس من شركة إطلاق إلى شيء يصعب تصنيفه. اندماج xAI ورقم 7.72 مليار دولار للنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في ربع واحد يوضح أن الشركة التي يسوقها ماسك في 2026 تختلف جوهريًا عن شركة الصواريخ التي تابعها معظم المستثمرين منذ تأسيسها. النشرة تتوقع إيرادات ذكاء اصطناعي محتملة تصل إلى 26.5 تريليون دولار رهينة بوضع مراكز بيانات في الفضاء — رهان طويل الأجل يعتمد على تطورات تكنولوجية غير موجودة بعد.

يوصف اكتتاب سبيس إكس أيضًا على نطاق واسع بأنه فاتورة «صيف اكتتابات حارة» قد تشمل إدراجات تريليونية من أنثروبيك وأوبن إيه آي لاحقًا في 2026. ما إذا كانت تلك الصفقات ستتحقق، وبأي تقييمات، سيعتمد بشكل كبير على كيفية تداول SPCX في أسابيعها الأولى كشركة عامة. بسعر دخول 135 دولارًا وتقييم تعتبره Morningstar ضعف قيمته الأساسية تقريبًا، اكتتاب سبيس إكس هو في الوقت نفسه أحد أكثر الإدراجات انتظارًا في عقود وأكثرها محفوفة بالمخاطر المالية للمستثمرين الأفراد الذين يشترون عند الافتتاح.