Las Stablecoins Maduran: USDC, Tether y el Impulso Hacia una Claridad Regulatoria Real
Las stablecoins han procesado más de 27 billones de dólares en volumen de transacciones en los últimos 12 meses, superando a Visa. Son la capa de liquidación para la mayor parte del comercio de criptomonedas, el vehículo principal para remesas transfronterizas en mercados emergentes dolarizados, y cada vez más el mecanismo de pago preferido para los protocolos DeFi que mueven decenas de miles de millones en liquidez a diario. Sin embargo, hasta 2025, el estatus legal de un emisor de stablecoins en Estados Unidos era realmente poco claro.
Eso está cambiando. La Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins), promulgada a principios de 2026, creó el primer marco federal específicamente para stablecoins de pago. La regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de Europa entró en pleno vigor a finales de 2024. Entre ambas, los dos mercados financieros occidentales más grandes ahora tienen reglas reales — no directrices, no acciones de cumplimiento, no cartas del Congreso, sino ley.
Qué Hace Realmente la Ley GENIUS
La Ley GENIUS establece dos vías para los emisores de stablecoins: licencia federal bajo la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC), o licencia estatal bajo un marco que cumpla con los estándares mínimos federales. Exige respaldo 1:1 con activos líquidos de alta calidad — depósitos en dólares estadounidenses, letras del Tesoro a corto plazo o reservas del banco central — y prohíbe el uso del respaldo de las stablecoins de los clientes para préstamos, inversiones o cualquier otra cosa que no sean las propias reservas.
Esta última disposición apunta directamente al modelo que Terra/LUNA utilizó antes de su colapso de 40 mil millones de dólares en 2022: stablecoins algorítmicas que mantenían su paridad a través de mecanismos de protocolo en lugar de respaldo de activos reales. Según la Ley GENIUS, esas son simplemente ilegales para las stablecoins de pago con licencia.
Se requiere una atestación mensual por parte de una firma de contabilidad pública registrada para emisores con más de 50 mil millones de dólares en circulación. Circle, el emisor de USDC, ya ha estado publicando atestaciones mensuales voluntariamente desde 2021 — la ley esencialmente codifica la práctica que Circle ya había adoptado como diferenciación competitiva frente a Tether.
La Posición Complicada de Tether
Tether (USDT) sigue siendo la stablecoin más grande en circulación con aproximadamente 145 mil millones de dólares a mediados de 2026, aproximadamente el doble de los 72 mil millones de USDC. Pero la posición de Tether es legalmente precaria en el entorno posterior a la Ley GENIUS. Tether está constituida en las Islas Vírgenes Británicas, emite desde una entidad con sede en El Salvador, y ha proporcionado históricamente solo atestaciones trimestrales (no auditorías) de una pequeña firma contable con sede en BVI.
La Ley GENIUS exige que las stablecoins emitidas en el extranjero cumplan con regulaciones comparables en sus jurisdicciones de origen para ser distribuidas a residentes de EE. UU. o utilizadas en los mercados financieros estadounidenses. Si el marco regulatorio de El Salvador califica como "comparable" es una pregunta que la OCC responderá mediante la elaboración de reglas. El resultado más probable: Tether crea una subsidiaria con licencia estadounidense y capitalización separada — Tether USD (US), esencialmente — respaldada con auditorías completas y reservas exclusivas de Tesorería, que opera junto con USDT en alta mar para los mercados internacionales.
Este modelo de bifurcación ya está emergiendo. Varios intercambios importantes han comenzado silenciosamente a distinguir entre stablecoins "cumplidoras" y "no cumplidoras" en sus flujos de incorporación, dirigiendo las nuevas cuentas minoristas de EE. UU. hacia USDC por defecto. El cambio en la cuota de mercado ha sido gradual pero constante.
MiCA de Europa y la Brecha de la Stablecoin en Euros
MiCA creó dos categorías de stablecoins: Tokens Referenciados a Activos (ARTs), vinculados a una cesta de activos, y Tokens de Dinero Electrónico (EMTs), vinculados a una sola moneda fiduciaria. Los EMT se regulan como instituciones de dinero electrónico — los emisores necesitan una licencia de un regulador financiero nacional de la UE, deben mantener reservas en cuentas segregadas en instituciones de crédito de la UE, y se enfrentan a límites de volumen de transacciones si superan ciertos umbrales de importancia sistémica.
El umbral de token significativo — 10 millones de usuarios o 5 mil millones de euros en valor pendiente — desencadena la supervisión directa de la Autoridad Bancaria Europea (EBA) en lugar de los reguladores nacionales. El volumen de USDC en la UE superó el umbral a mediados de 2025, convirtiendo a Circle en una de las primeras entidades financieras no bancarias sujetas a supervisión prudencial de la EBA.
Lo que MiCA ha revelado es una brecha estructural: casi no existen stablecoins denominadas en euros con liquidez significativa. El mercado de la UE ha estado funcionando con stablecoins denominadas en dólares porque el equivalente en euros — EURC de Circle, EUR CoinVertible (EURCV) de Société Générale — nunca han alcanzado los efectos de red de USDC o USDT. La claridad regulatoria aún no ha solucionado el problema de liquidez en euros, pero al menos ha hecho que el mercado de stablecoins en euros sea lo suficientemente predecible para que emisores serios comprometan capital.
Qué Están Haciendo Realmente los Bancos
El cambio estructural más significativo en marcha son las stablecoins emitidas por bancos. JPM Coin de JPMorgan procesó más de mil millones de dólares en transacciones institucionales diarias hasta el primer trimestre de 2026, aunque opera como una red privada autorizada para clientes de JPMorgan, no como un token de blockchain público. El marco de la Ley GENIUS es lo suficientemente claro como para que al menos tres grandes bancos estadounidenses — JPMorgan, Bank of America y Wells Fargo — estén evaluando productos de stablecoins disponibles públicamente para distribución minorista.
El cálculo competitivo es incómodo para las redes de tarjetas tradicionales. Una stablecoin emitida por un banco que liquida en tiempo real, cuesta un 0.1% por transacción y no requiere tarifa de intercambio es una amenaza competitiva directa para las tasas de descuento de comerciantes del 1.5–3.5% de Visa y Mastercard. Ambas redes de tarjetas han respondido construyendo infraestructura de liquidación de stablecoins — Visa liquidando USDC en Solana desde 2023, Mastercard ejecutando una red multi-token que acepta varios tipos de stablecoins — esencialmente tratando de ser la rampa de entrada y salida en lugar de ser completamente desintermediadas.
La Cuestión del Rendimiento
Una disposición de la Ley GENIUS atrajo menos atención pero puede tener consecuencias significativas a largo plazo: las stablecoins de pago con licencia no pueden pagar rendimiento a los tenedores. Los activos de respaldo ganan intereses (los bonos del Tesoro actualmente rinden alrededor del 4.5%), pero ese interés se queda con el emisor, no con el tenedor de la stablecoin.
Esto crea una dinámica competitiva incómoda con los fondos del mercado monetario, que sí transfieren rendimiento a los inversores. Circle gana aproximadamente 3.2 mil millones de dólares anuales de su cartera de reservas de USDC. Tether ganó aproximadamente 6.2 mil millones de dólares en 2025 de sus activos de reserva. El modelo "rendimiento para el emisor, sin rendimiento para el tenedor" es rentable para los emisores y, podría argumentarse, justo dados los servicios que proporcionan, pero significa que las stablecoins siguen siendo económicamente inferiores a los fondos del mercado monetario para el ahorro puro, y superiores solo para casos de uso transaccional.
La solución alternativa que se está explorando: stablecoins con rendimiento estructuradas como valores en lugar de stablecoins de pago, que quedarían fuera del alcance de la Ley GENIUS. USDM de Mountain Protocol y USDY de Ondo Finance ya están haciendo esto a menor escala. La línea entre una stablecoin con rendimiento y un fondo del mercado monetario tokenizado es delgada y se probará en procedimientos regulatorios durante los próximos dos años.
El panorama general es que las stablecoins en 2026 ya no son un experimento marginal de criptografía. Son una capa de infraestructura de pago con supervisión regulatoria real, respaldo institucional y suficiente volumen para ser tomadas en serio por los mismos reguladores que pasaron años tratando de cerrarlas. Las reglas son imperfectas e incompletas, pero existen, y eso por sí solo cambia el cálculo competitivo y operativo para todos los participantes en el espacio.