بازنگری پس از هاوینگ استخراج بیتکوین: مقیاس صنعتی، حاشیههای تنگتر و نقشه کوچکشونده اپراتورهای سودآور
هر چهار سال، پروتکل بیتکوین پاداش بلاک را نصف میکند. هاوینگ ۲۰۲۴ که در بلاک ۸۴۰٬۰۰۰ در آوریل ۲۰۲۴ رخ داد، پاداش را از ۶٫۲۵ بیتکوین به ۳٫۱۲۵ بیتکوین کاهش داد. محاسبه ساده است: استخراجکنندگانی که به ازای هر پتاهش درآمد داشتند، ناگهان تنها نیمی از آن را از پاداش بلاک دریافت کردند. بقای کافی در این شرایط میتواند با افزایش قیمت بیتکوین جبران شود. اما اثرات ساختاری پایدارتر از بهبود قیمت است.
دو سال پس از هاوینگ، استخراج بیتکوین تفاوت چشمگیری با سال ۲۰۲۳ دارد. صنعت متمرکز شده، سختافزار پیشرفت کرده و موقف رقابتی اکنون به همان اندازه که به نرخ هش وابسته است، به استراتژی انرژی نیز متکی است. آنچه باقی مانده، عملیاتی لاغرتر و صنعتیتر است — و مانع ورود بسیار بالاتری برای تازهواردان.
محاسبه حاشیه پس از کاهش
با بیتکوین ۶۰٬۰۰۰ دلار و پاداش بلاک ۳٫۱۲۵ بیتکوین، هر بلاک تقریباً ۱۸۷٬۵۰۰ دلار درآمد ایجاد میکند. تقسیم این رقم بر شبکهای جهانی که حدود ۶۰۰ اگزاهش بر ثانیه (EH/s) قدرت محاسباتی تولید میکند، اقتصاد هر واحد سخت میشود. یک استخراجکننده با سختافزار Antminer S21 Pro با توان ۲۳۴ تراهش، ۳۵۳۱ وات مصرف میکند. با هزینه برق ۰٫۰۵ دلار بر کیلوواتساعت — کف تقریبی استخراج صنعتی رقابتی — هزینه برق روزانه حدود ۴٫۲۶ دلار است. درآمد با دشواری فعلی حدود ۷-۸ دلار در روز برای هر دستگاه است. با هزینه ۰٫۰۷ دلار بر کیلوواتساعت که برای عملیات متصل به شبکه بدون قرارداد بلندمدت خرید برق رایج است، حاشیه عمدتاً از بین میرود.
هاوینگ استخراج را نمیکشد — مکانیزم تنظیم دشواری بیتکوین این را تضمین میکند. اگر استخراجکنندگان خاموش شوند، دشواری کاهش مییابد و ماشینهای باقیمانده سودآورتر میشوند. بازار به تعادل میرسد. اما کارآمدترین عملیاتها را از بین میبرد: سختافزار قدیمی، برق پرهزینه و اپراتورهایی که مقیاس لازم برای مذاکره نرخهای صنعتی برق را ندارند. پس از هاوینگ ۲۰۲۴، ۲۰-۳۰٪ پایین نرخ هش از نظر کارایی تحت فشار شدید قرار گرفت. برخی اپراتورها ماشینها را با تخفیف زیاد فروختند. برخی دیگر خاموش شدند و منتظر افزایش قیمت بیتکوین ماندند.
مسابقه تسلیحاتی سختافزار
واکنش به حاشیههای تنگتر پس از هاوینگ قابل پیشبینی است: سختافزار بهتر. تولیدکنندگان ASIC — Bitmain، MicroBT، Canaan — هر ۱۲-۱۸ ماه نسل جدید منتشر میکنند. مرز کارایی در سه سال به شدت تغییر کرده است. Antminer S19 XP (۲۰۲۲) حدود ۲۱٫۵ ژول بر تراهش تحویل میداد. S21 Pro (۲۰۲۴) این رقم را به حدود ۱۵ ژول بر تراهش کاهش میدهد. Whatsminer M66S++ شرکت MicroBT هدف ۱۴ ژول بر تراهش را دنبال میکند. واحدهای نسل بعدی با فناوری ساخت ۳ نانومتری و ۵ نانومتری که برای ۲۰۲۵-۲۰۲۶ اعلام شدهاند، به ۱۰-۱۲ ژول بر تراهش میرسند.
هر بهبود کارایی ضربکنندهای بر حاشیه سود است. یک استخراجکننده با سختافزار ۱۰ ژول بر تراهش در هزینه برق ۰٫۰۵ دلار بر کیلوواتساعت، هزینه برق مشابه یک استخراجکننده با سختافزار ۲۰ ژول بر تراهش در هزینه ۰٫۰۲۵ دلار دارد. با حرکت مرز به سمت ۱۰ ژول بر تراهش، عملیات با سختافزار قدیمی S19 از نظر ساختاری زیانده میشود مگر با هزینه برق بسیار پایین. این یک مکانیزم حذف مداوم ایجاد میکند — هاوینگ ماشه است، اما چرخه سختافزار فیلتر دائمی است.
دسترسی به سختافزار نسل جدید خود به موقف رقابتی تبدیل شده است. استخراجکنندگان بزرگ بورسی مانند Marathon Digital، CleanSpark، Riot Platforms و Core Scientific قراردادهای خرید برای تحویل سختافزار ۲۰۲۵-۲۰۲۶ به ارزش صدها هزار دستگاه امضا کردهاند، اغلب ۱۲-۱۸ ماه جلوتر. اپراتورهای کوچکتر دسترسی محدودی به ماشینهای پیشرفته دارند و باید حق بیمه در بازار ثانویه بپردازند.
استراتژی انرژی به عنوان تمایزدهنده جدید
پس از دو هاوینگ در چهار سال (۲۰۲۰ و ۲۰۲۴)، برق ارزان به تمایزدهنده اصلی تبدیل شده است. اپراتورهایی که بین هاوینگها زنده میمانند و رشد میکنند، آنهایی هستند که قراردادهای بلندمدت خرید برق (PPAs) را با نرخ ۰٫۰۲۵-۰٫۰۴ دلار بر کیلوواتساعت منعقد کردهاند — نرخهایی که تنها از طریق قرارداد مستقیم با تولیدکنندگان برق و معمولاً در مقیاس بزرگ در دسترس است.
این امر به تغییر ساختاری به سمت هممکانی با داراییهای تولید برق انجامیده است. چندین استخراجکننده بزرگ در مشارکت مستقیم با تولیدکنندگان گاز طبیعی فعالیت میکنند و از گاز فلر (متانی که در غیر این صورت در چاههای نفت سوزانده میشود) برای تولید برق در محل استفاده میکنند. شرکت Crusoe Energy که پیشگام این مدل است، گازی را پردازش میکند که در غیر اینصورت تخلیه یا فلر میشد و یک محصول زائد را به درآمد محاسباتی تبدیل میکند. فشار نظارتی بر انتشار متان این اپراتورها را به متحدان غیرمنتظره اجرای زیستمحیطی تبدیل کرده است.
تگزاس تا حدی به یک مرکز اصلی استخراج تبدیل شده است زیرا شبکه ERCOT مشوق پاسخگویی به تقاضا است: استخراجکنندگان قراردادهای محدودسازی امضا میکنند، هنگام اوج تقاضا خاموش میشوند و بابت انعطافپذیری پرداخت دریافت میکنند. بزرگترین استخراجکنندگان میتوانند ۱۰-۲۰٪ از درآمد خود را از برنامههای پاسخگویی به تقاضا کسب کنند، مستقل از قیمت بیتکوین.
تمرکز نرخ هش و پیامدهای شبکهای
تمرکز پس از هاوینگ ابعاد حکمرانی شبکه دارد. چهار استخر بزرگ استخراج — Foundry USA، AntPool، F2Pool و ViaBTC — مجموعاً بیش از ۶۰٪ نرخ هش جهانی را تشکیل میدهند. Foundry USA به تنهایی در ماههای اخیر ۲۵-۳۰٪ از نرخ هش کل را در اختیار داشته است.
مکانیزم اجماع بیتکوین برای حمله به شبکه نیاز به کنترل ۵۱٪ نرخ هش توسط یک نهاد دارد. اگرچه تمرکز فعلی بسیار پایینتر از این آستانه است، اما نسبت به سال ۲۰۲۱ بالاتر است. اپراتورهای استخر ساخت بلوک تمپلیت را کنترل میکنند — اینکه کدام تراکنشها و به چه ترتیبی گنجانده شوند. این موضوع با ایجاد دورههای درآمد بالای کارمزد از تراکنشهای مربوط به اوردینالها و توکنهای BRC-20 مرتبط شده است، جایی که استخرهای مختلف انتخابهای متفاوتی در مورد گنجاندن تراکنشهای کارمزدزا دارند.
درآمد حاصل از کارمزد تراکنش پس از هاوینگ به مؤلفه مهمتری از درآمد استخراجکنندگان تبدیل شده است. قبل از ۲۰۲۴، کارمزدها معمولاً ۱-۵٪ از کل درآمد استخراجکنندگان را تشکیل میدادند. در ۲۰۲۴-۲۰۲۶، در دورههای تقاضای بالا، کارمزدها به ۱۵-۳۰٪ از درآمد بلاک رسیدهاند که تا حدی کاهش یارانه را جبران میکند. برای امنیت بلندمدت شبکه بیتکوین — که در نهایت هیچ یارانه بلاکی نخواهد داشت — این طراحی مورد نظر است.
چه کسانی باقی ماندهاند
چشمانداز استخراج پس از هاوینگ تحت سلطه اپراتورهای صنعتی بورسی است که به بازارهای سرمایه، قراردادهای خرید برق بزرگ و دسترسی اولیه به سختافزار پیشرفته دسترسی دارند. Marathon Digital، CleanSpark و Core Scientific رهبران بورسی ایالات متحده هستند. دوران استخراج سرگرمی در مقیاس کوچک با برق خانگی عملاً در هر نرخ برق متصل به شبکه بالای ۰٫۰۶ دلار بر کیلوواتساعت به پایان رسیده است. موانع سرمایهای — سختافزار، زیرساخت برق، خنککننده، امنیت — برای چیزی جز عملیات صنعتی جدی بسیار بالاست.
استخراج اثبات کار بیتکوین از نظر اقتصادی به یک صنعت کالایی تبدیل شده است که ویژگیهای آن بیشتر شبیه زیرساخت مرکز داده است تا عملیات گاراژی سال ۲۰۱۱. هاوینگ بعدی برای آوریل ۲۰۲۸ برنامهریزی شده است. در آن زمان، پاداش بلاک به ۱٫۵۶۲۵ بیتکوین کاهش مییابد. این که آیا کارمزد تراکنش میتواند ۵۰٪ کاهش یارانه دیگر را جذب کند، پرسشی است که تمام شبکه به آن چشم دوخته است.