فردا جادهی نمایش IPO اسپیسایکس شروع میشه — یک عرضهی ۱.۷۵ تریلیون دلاری چه شکلیه؟
جادهی نمایش سرمایهگذاران اسپیسایکس از ۴ ژوئن ۲۰۲۶ شروع میشه. شرکت قصد داره در ۱۲ ژوئن با نماد SPCX در نزدک لیست بشه، با قیمت ۱۳۵ دلار هر سهم و عرضه ۵۵۵.۶ میلیون سهم — که حدود ۷۵ میلیارد دلار جذب میکنه با ارزشگذاری بین ۱.۷۵ تا ۲ تریلیون دلار. اگه این اعداد ثابت بمونن، این بزرگترین عرضه عمومی تاریخ خواهد بود، تقریباً سه برابر رکورد عرضه ۲۵.۶ میلیارد دلاری آرامکو در ۲۰۱۹.
اسپیسایکس به طور رسمی برنامههای IPO خودش رو در ۲۰ می ۲۰۲۶ اعلام کرد، بعد از اینکه پیشنویس بیانیه ثبت رو به صورت محرمانه در ۱ آوریل به SEC ارائه داده بود. زمانبندی عمدیه: اسپیسایکس صبر کرد تا معیارهای تجاریش به اندازهای قوی بشه که بتونه ارزشگذاریای رو پشتیبانی کنه که شرکتهای عمومی دیگه ماسک رو در مقایسه کوچیک نشون بده.
کسبوکار پشت ارزشگذاری
اسپیسایکس در سال ۲۰۲۵ درآمد ۱۸.۶۷ میلیارد دلار گزارش کرد، رقمی که مقیاس شرکت رو در خدمات پرتاب، اینترنت ماهوارهای استارلینک و قراردادهای دولتی نشون میده. رقم کمتر خوشایند: زیان خالص ۴.۹۴ میلیارد دلار. با ارزشگذاری ۱.۷۵ تریلیون دلار، نسبت قیمت به درآمد حدود ۹۴ برابر میشه — حق بیمهای که نیازمند داستان سودآوری قوی در آینده است.
داستان اصلی حول استارلینک میچرخه. بخش اینترنت ماهوارهای تنها واحد سودده اسپیسایکس در حال حاضره. با حدود ۴.۵ میلیون مشترک در سراسر جهان تا اوایل ۲۰۲۶ و ARPU ماهانه حدود ۱۲۰ دلار برای رده مصرفکننده، نرخ درآمد سالانه استارلینک از ۶ میلیارد دلار فراتر میره. این بخش در حال گسترشه: مشارکتهای مستقیم به سلول با T-Mobile و اپراتورهای دیگه، ردههای سازمانی و دریایی، و قراردادهای دولتی با قیمتهای بالاتر. استارلینک داستان ارزشگذاری رو منسجم میکنه — استدلال اینه که اسپیسایکس عمدتاً به عنوان یک شرکت زیرساخت اینترنت ماهوارهای و ارتباطات قیمتگذاری میشه با یه بخش راکت ضمیمه.
عرضه به صورت تمام اولیه ساختاریافته — هر دلار جمعآوری شده مستقیماً به ترازنامه اسپیسایکس میره، نه به سهامداران فعلی. ایلان ماسک تحت دوره قفلی ۳۶۶ روزه روی سهام شخصیاش قرار داره. تا ۳۰٪ از سهمها برای سرمایهگذاران خرد رزرو شده، تخصیص خرد غیرمعمول بالا برای معاملهای به این اندازه، که نشاندهنده یک استراتژی عمدی برای ایجاد تقاضای خرد و دید رسانهای اطراف عرضه است.
معضل xAI
بیانیه ثبت اسپیسایکس باید یک تحول مهم رو توضیح بده: ادغام شرکت با xAI ایلان ماسک در اوایل ۲۰۲۶. این ادغام مدل زبانی بزرگ Grok از xAI و زیرساخت هوش مصنوعی رو تحت چتر اسپیسایکس آورد، با برنامههای اعلام شده برای استفاده بخشی از عواید IPO برای گسترش زیرساخت هوش مصنوعی. این روایت رو ایجاد میکنه که اسپیسایکس دیگه صرفاً یک شرکت پرتاب یا حتی اینترنت ماهوارهای نیست — حالا یک شرکت زیرساخت هوش مصنوعی با یک بخش سوپرکامپیوتری هم هست.
ادغام ارزشگذاری رو پیچیده میکنه. xAI در آخرین دور خصوصی خودش حدود ۵۰ میلیارد دلار ارزشگذاری شده بود. اینکه آیا این ارزش به ارزش پرتاب و استارلینک اسپیسایکس اضافه میشه یا قبلاً قیمتگذاری شده، سوالیه که سرمایهگذاران نهادی در طول جادهی نمایش به شدت بررسی میکنن. همچنین پیچیدگی روابط مربوط به طرفهای مرتبط ایجاد میکنه: ماسک هر دو شرکت رو کنترل میکنه و شرایط ادغام و حکمرانی جاری باید الزامات افشای SEC برای یک شرکت عمومی رو برآورده کنه.
استدلال شکاکان
با ارزش ۱.۷۵ تریلیون دلار، اسپیسایکس بالاتر از ارزش بازار اپل در اوایل ۲۰۲۴ و بالاتر از همه شرکتهای عمومی بزرگ جهان به جز چندتا قیمتگذاری میشه. استدلال شکاکان سادست: این ارزشگذاری نیاز داره که استارلینک به مقیاسی از سودآوری برسه که هنوز محقق نشده، نیاز داره که کسبوکار پرتاب قدرت قیمتگذاری رو در بازاری که ULA، بلو اوریجین و راکت لب هم رقابت میکنن حفظ کنه، و نیاز داره که ادغام xAI درآمد هوش مصنوعی تولید کنه که حق بیمه قابل توجهی بالای داستان اینترنت ماهوارهای به تنهایی توجیه کنه.
زیان خالص ۴.۹۴ میلیارد دلار در ۲۰۲۵ به ویژه قابل توجهه با توجه به اینکه نرخ پرتاب اسپیسایکس — بیش از ۱۳۰ پرتاب در ۲۰۲۵ — در جهان بالاترینه و درآمد قابل توجهی ایجاد میکنه. هزینههای بالای پرتاب، هزینههای توسعه استارشیپ و هزینه سرمایهای برای ساخت صورت فلکی استارلینک در مقیاس، محرکهای اصلی هستند. هیچکدوم از این خطوط هزینه انتظار نمیره در کوتاه مدت کاهش پیدا کنه؛ افزایش عملیاتی استارشیپ و تولید مداوم ماهوارههای استارلینک به سرمایهگذاری پایدار نیاز داره.
تحلیل فول دات کام که در ۲ ژوئن منتشر شد اشاره کرد که اسپیسایکس هدف ارزشگذاری IPO خودش رو ۲۰۰ میلیارد دلار از محدوده قبلی ۱.۹۵ تا ۲ تریلیون به هدف فعلی ۱.۷۵ تریلیون کاهش داده — نشانهای که بازخورد جادهی نمایش از سرمایهگذاران نهادی در حال تعدیل جاهطلبیهای اولیه است.
بعد از ۱۲ ژوئن چه میشه
تخصیص ۳۰٪ برای خرد احتمالاً تقاضای قابل توجهی از سرمایهگذاران فردی ایجاد میکنه که سالها دستاوردهای اسپیسایکس — راکتهای قابل استفاده مجدد، رشد استارلینک، توسعه استارشیپ — رو تماشا کردند و هیچ راهی برای مشارکت نداشتند. اون شور و شوق خرد کف قیمت IPO رو تشکیل میده و احتمالاً حجم معاملات قوی در روز اول باز شدن رو به همراه داره.
سوال سختتر اینه که SPCX پس از محو شدن شور اولیه و وقتی سرمایهگذاران نهادی ریاضی سود سهماهه رو انجام بدن، کجا قرار میگیره. اسپیسایکس برای آینده قابل پیشبینی زیان خالص گزارش خواهد کرد. کسبوکارش واقعاً فوقالعاده است — شرکت ظرفیت پرتاب بیشتری نسبت به هر نهاد دیگهای روی زمین داره، یک کسبوکار اینترنت ماهوارهای رو به رشد و حالا یک بخش هوش مصنوعی — ولی کسبوکارهای فوقالعاده هم باید ارزشگذاری خودشون رو در طول زمان به دست بیارن.
جادهی نمایش این هفته برگزار میشه. معاملات از ۱۲ ژوئن شروع میشه. این بزرگترین رویداد بازار در سال ۲۰۲۶ خواهد بود.
منابع: Seeking Alpha; The Motley Fool; Morningstar
Originally reported by Seeking Alpha / Reuters. Read the original article for additional details.
View original source