Stablecoins Estão Crescendo: USDC, Tether e o Impulso por Clareza Regulatória Real

As stablecoins processaram mais de US$ 27 trilhões em volume de transações nos últimos 12 meses – mais que a Visa. Elas são a camada de liquidação para a maior parte das negociações de criptomoedas, o principal veículo para remessas transfronteiriças em mercados emergentes dolarizados e, cada vez mais, o mecanismo de pagamento preferido para protocolos DeFi que movimentam dezenas de bilhões em liquidez diariamente. No entanto, até 2025, o status legal de um emissor de stablecoins nos Estados Unidos era realmente incerto.

Isso está mudando. A Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins), sancionada no início de 2026, criou o primeiro arcabouço federal especificamente para stablecoins de pagamento. O regulamento de Mercados de Criptoativos (MiCA) da Europa entrou em vigor total no final de 2024. Entre os dois, os dois maiores mercados financeiros ocidentais agora têm regras reais – não diretrizes, não ações de execução, não cartas do Congresso, mas lei.

O Que a Lei GENIUS Realmente Faz

A Lei GENIUS estabelece dois caminhos para emissores de stablecoins: licenciamento federal sob o Escritório do Controlador da Moeda (OCC), ou licenciamento estadual sob um arcabouço que atenda aos padrões mínimos federais. Exige lastro 1:1 em ativos líquidos de alta qualidade – depósitos em dólares americanos, títulos do Tesouro de curto prazo ou reservas do banco central – e proíbe o uso do lastro das stablecoins dos clientes para empréstimos, investimentos ou qualquer outra coisa que não sejam as próprias reservas.

Esta última disposição visa diretamente o modelo que a Terra/LUNA usou antes de seu colapso de US$ 40 bilhões em 2022: stablecoins algorítmicas que mantinham sua paridade por meio de mecânicas de protocolo, em vez de lastro real em ativos. Sob a Lei GENIUS, essas são simplesmente ilegais para stablecoins de pagamento licenciadas.

Exige-se atestação mensal por uma firma de contabilidade pública registrada para emissores com mais de US$ 50 bilhões em circulação. A Circle, emissora da USDC, já vem publicando atestações mensais voluntariamente desde 2021 – a lei essencialmente codifica a prática que a Circle já havia adotado como diferenciação competitiva em relação à Tether.

A Posição Complicada da Tether

A Tether (USDT) continua sendo a maior stablecoin em circulação, com aproximadamente US$ 145 bilhões em meados de 2026, cerca do dobro dos US$ 72 bilhões da USDC. Mas a posição da Tether é legalmente precária no ambiente pós-Lei GENIUS. A Tether é constituída nas Ilhas Virgens Britânicas, emite a partir de uma entidade sediada em El Salvador e historicamente forneceu apenas atestações trimestrais (não auditorias) de uma pequena firma de contabilidade baseada em BVI.

A Lei GENIUS exige que stablecoins emitidas no exterior cumpram regulamentações comparáveis em suas jurisdições de origem para serem distribuídas a residentes dos EUA ou usadas nos mercados financeiros americanos. Se o arcabouço regulatório de El Salvador se qualifica como "comparável" é uma questão que o OCC responderá com a elaboração de regras. O resultado mais provável: a Tether cria uma subsidiária separada licenciada nos EUA – Tether USD (US), essencialmente – lastreada com auditorias completas e reservas exclusivas do Tesouro, operando em conjunto com a USDT offshore para mercados internacionais.

Esse modelo de bifurcação já está emergindo. Várias grandes exchanges começaram silenciosamente a distinguir entre stablecoins "conformes" e "não conformes" em seus fluxos de integração, direcionando novas contas de varejo dos EUA para USDC por padrão. A mudança na participação de mercado tem sido gradual, mas consistente.

O MiCA Europeu e a Lacuna da Stablecoin em Euro

O MiCA criou duas categorias de stablecoins: Tokens Referenciados a Ativos (ARTs), atrelados a uma cesta de ativos, e Tokens de Moeda Eletrônica (EMTs), atrelados a uma única moeda fiduciária. Os EMTs são regulamentados como instituições de moeda eletrônica – os emissores precisam de uma licença de um regulador financeiro nacional da UE, devem manter reservas em contas segregadas em instituições de crédito da UE e enfrentam limites de volume de transações se ultrapassarem certos limites de importância sistêmica.

O limite de token significativo – 10 milhões de usuários ou €5 bilhões em valor em circulação – aciona a supervisão direta da Autoridade Bancária Europeia (EBA) em vez de reguladores nacionais. O volume da USDC na UE ultrapassou o limite em meados de 2025, tornando a Circle uma das primeiras entidades financeiras não bancárias sujeitas à supervisão prudencial da EBA.

O que o MiCA revelou é uma lacuna estrutural: quase não existem stablecoins denominadas em euros com liquidez significativa. O mercado da UE tem funcionado com stablecoins denominadas em dólares porque o equivalente em euro – EURC da Circle, EUR CoinVertible (EURCV) da Société Générale – nunca alcançaram os efeitos de rede da USDC ou USDT. A clareza regulatória ainda não resolveu o problema da liquidez em euro, mas pelo menos tornou o mercado de stablecoins em euro previsível o suficiente para que emissores sérios comprometam capital.

O Que os Bancos Estão Realmente Fazendo

A mudança estrutural mais significativa em andamento são as stablecoins emitidas por bancos. A JPM Coin do JPMorgan processou mais de US$ 1 bilhão em transações institucionais diariamente até o primeiro trimestre de 2026 – embora opere como uma rede privada e permissionada para clientes do JPMorgan, não como um token de blockchain público. O arcabouço da Lei GENIUS é claro o suficiente para que pelo menos três grandes bancos dos EUA – JPMorgan, Bank of America e Wells Fargo – estejam avaliando produtos de stablecoins publicamente disponíveis para distribuição no varejo.

O cálculo competitivo é desconfortável para as redes de cartão tradicionais. Uma stablecoin emitida por um banco que liquida em tempo real, custa 0,1% para transacionar e não exige taxa de intercâmbio é uma ameaça competitiva direta às taxas de desconto de comerciante de 1,5–3,5% da Visa e Mastercard. Ambas as redes de cartão responderam construindo infraestrutura de liquidação de stablecoins – a Visa liquidando USDC na Solana desde 2023, a Mastercard operando uma rede multi-token que aceita vários tipos de stablecoins – essencialmente tentando ser a rampa de entrada e saída em vez de serem completamente desintermediadas.

A Questão do Rendimento

Uma disposição da Lei GENIUS atraiu menos atenção, mas pode ter consequências significativas de longo prazo: stablecoins de pagamento licenciadas não podem pagar rendimento aos detentores. Os ativos de lastro rendem juros (os títulos do Tesouro atualmente rendem cerca de 4,5%), mas esses juros ficam com o emissor, não com o detentor da stablecoin.

Isso cria uma dinâmica competitiva desconfortável com os fundos do mercado monetário, que repassam o rendimento aos investidores. A Circle ganha aproximadamente US$ 3,2 bilhões anualmente com seu portfólio de reservas da USDC. A Tether ganhou aproximadamente US$ 6,2 bilhões em 2025 com seus ativos de reserva. O modelo "rendimento para o emissor, sem rendimento para o detentor" é lucrativo para os emissores e, pode-se argumentar, justo, dada a infraestrutura que fornecem – mas significa que as stablecoins permanecem economicamente inferiores aos fundos do mercado monetário para poupança pura, e superiores apenas para casos de uso transacionais.

A solução alternativa que está sendo explorada: stablecoins com rendimento estruturadas como títulos, em vez de stablecoins de pagamento, que ficariam fora do escopo da Lei GENIUS. USDM da Mountain Protocol e USDY da Ondo Finance já estão fazendo isso em menor escala. A linha entre uma stablecoin com rendimento e um fundo do mercado monetário tokenizado é tênue e será testada em procedimentos regulatórios nos próximos dois anos.

O panorama geral é que as stablecoins em 2026 não são mais um experimento marginal de criptografia. Elas são uma camada de infraestrutura de pagamento com supervisão regulatória real, apoio institucional e volume suficiente para serem levadas a sério pelos mesmos reguladores que passaram anos tentando fechá-las. As regras são imperfeitas e incompletas – mas existem, e isso por si só muda o cálculo competitivo e operacional para todos os participantes do espaço.